价格:腾讯前复权日K(2024-12-20~2025-12-31) | 财报与公告日期:东财公告库逐条核对 | 生成于 2026-10-29 晚 | 复盘分析,不构成投资建议
| 2025 全年涨幅 | +429%(前复权,约 58→307);但 1 月高点 72.57 → 4 月低点 32.55,途中最大回撤 -55% |
| 四次财报节奏 | 1-20 年报预告 → 4-23 年报+一季报(同日) → 7-15 中报预告 / 8-26 中报 → 10-30 三季报 |
| 业绩曲线 | 单季净利 11.9 → 15.7 → 23.7 → 23.85 → 32.1 亿,同比 +169%~+385%,全年唯一「减速感」在 Q3 环比走平 |
| 股价与业绩关系一句话 | 涨跌不由「业绩好不好」决定,由「业绩 vs 预期 + 当时市场环境」决定 |
| 月份 | 涨跌 | 区间(前复权) | 当月事件 | 解读 |
|---|---|---|---|---|
| 01 | +9.0% | 53.24 ~ 72.57 | 2024年报预告:净利28.4亿(+312%),次日+4.4%；实控人收到处罚【事先告知书】(违规减持) | 预告冲高遇处罚告知书,月末 DeepSeek R1 发布埋雷 |
| 02 | -24.0% | 47.40 ~ 65.07 | 处罚决定书落地(罚没3150万);叠加节后DeepSeek算力恐慌,2月-24% | 全年最差月:节后 DeepSeek「算力平价」恐慌 + 2-18 处罚决定书双击 |
| 03 | +2.2% | 43.65 ~ 52.42 | — | 低位盘整,信心修复中 |
| 04 | -8.7% | 32.55 ~ 50.92 | 对等关税+H20对华限售,年内最低32.55(较1月高点-55%)；年报+一季报同日:Q1净利15.7亿(+384%)——次日仅-1.1% | 黄金坑:关税+H20 限售砸出年内最低,最猛一季报都接不住 |
| 05 | +38.9% | 46.40 ~ 63.49 | 中美日内瓦声明:关税大幅缓和,5月V型+39%；2024年度权益分派除权(10派4.5送4) | V 型反转:关税缓和是转折点,利好终于被定价 |
| 06 | +44.4% | 60.60 ~ 90.99 | — | 主升启动:减持靴子落地 + 海外 capex 上修 |
| 07 | +49.4% | 85.93 ~ 142.77 | 中报预告:H1净利39.4亿(+356%),次日+8.1%;同日H20恢复对华销 | 中报预告次日 +8.1%,与 H20 恢复同日共振 |
| 08 | +88.7% | 125.21 ~ 262.14 | 中报正式披露,次日+9.4%;8月+89%为全年最猛月 | 全年最猛月:中报兑现 + 800G 紧缺涨价叙事 |
| 09 | +2.7% | 210.11 ~ 285.79 | — | 高位震荡,9-02 见 285.79 |
| 10 | -5.9% | 220.71 ~ 308.81 | 三季报:Q3净利23.85亿,环比走平——披露当日-7.9%+次日-8.0% | 10-29 冲 308.81,次日三季报「环比走平」= 隐忧 |
| 11 | +1.0% | 204.51 ~ 259.93 | 消化三季报,回踩204.51(距10月高点-34%) | 消化降速信号,回踩 204.51(-34%),二次低吸机会 |
| 12 | +24.0% | 244.69 ~ 334.15 | 1.6T放量预期+年末行情,12-23创年内最高334.15 | 抢跑 2026:1.6T 放量预期 + 年末行情创新高 |
规律一:市场买的是预期差,不是业绩绝对值。4-23 史上最猛的一季报(净利 +384%)次日只收 -1.1%——因为 1 月预告已把好消息放了一半,而且 4 月正是关税崩盘期,利好被系统性风险吞没;相反 7-15 预告(+356%)次日 +8.1%、8-26 中报次日 +9.4%,两次都发生在「市场环境转暖 + 超出预期」的共振点。
规律二:系统性风险面前,个股业绩只是配角;但风险一缓和,弹性最大的也是业绩最硬的。2 月(DeepSeek 恐慌+实控人处罚)-24%、4 月(关税+H20)最低 32.55,再好的财报都压不住;而 5 月关税一缓和,5-8 月四个月连涨 +190%,8 月单月 +89% 是全年主升——业绩的「弹性」在恐慌出清后才全额兑付。
规律三:「环比走平」就是市场定价的降速信号,比同比高增重要得多。10-30 三季报:Q3 净利 23.85 亿,同比仍 +205%,但环比只 +0.6%——披露当日 -7.9%、次日再 -8.0%,两个交易日 -15.2%,随后两个月股价从 308.81 回踩 204.51(-34%)。同比高增是「基数幻觉」,环比斜率才是边际动能;市场从 2025 年 10 月就开始按这个逻辑定价了。
把 2025 年的镜子举到眼前:2026-10 的局面和 2025-10 几乎是同一部电影的重播——天孚 Q3 净利同比 +55% 仍被杀 -18.6%,旭创 Q3 +174% 但环比降至 +8.5%,市场杀的正是「环比斜率」;新易盛(10-30 披露)的一致预期要求 Q3 营收环比 +41%,是全行业最陡的 bar。2025 年的剧本是:降速信号(10-30)→ 两个月 -34% 回踩 → 然后 12 月在新叙事(1.6T)中新高。2026 年能否重演,取决于三季报的环比和下一轮叙事(CPO 落地/国产算力)能否接棒。
另一面镜子:2025 年 2 月和 4 月的两次暴跌(叙事冲击+地缘冲击)事后看都是「黄金坑」,但身在坑里时,你唯一的保护是仓位而不是判断。